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美股做空的秘密:UVXY指数和VXX和VIX区别

导读:  》》【美股极速开户】3000美元超低入金门槛,玩转美股市场  听交流群里反馈大家对恐慌指数的ETF很感兴趣,这次给大家总结梳理一下:  (1)VIX,VIX Futures  VIX是衡量市场波动率...

  》》【美股极速开户】3000美元超低入金门槛,玩转美股市场

  听交流群里反馈大家对恐慌指数的ETF很感兴趣,这次给大家总结梳理一下:

  (1)VIX,VIX Futures

  VIX是衡量市场波动率的指数。它是一个导出指数derivative,根据S&P 500 指数后面30天的期权价格,经过换算而得出。VIX也经常被称为恐慌指数,因为市场的 大幅波动,是不确定性的表现,而对投资者产生畏惧心理。当然,理论上牛市也可以有较高的VIX指数。

  VIX指数本身是不可交易的,所以很多机构推出了一些机制(所以是derivative of derivative),这些包括VIX futures定约,VIX指数期权,和基本的VIX futures交易基金。这里VIX futures反映的是未来一段时间的VIX的期望值,可以是短期的1个月或中期的半年。这些Futures其实跟VIX指数期权(也有1,2个月或半年的)的定价是一致的。VIX futures有延期(contango)损耗。这是为什麽呢?因为随着时间的流逝,机构会将VIX futures定约,换成再下个月的定约。这样一卖一买,实际上损耗了时间值。所以实际上每天VIX futures都在contango,而这个速率反映的是最近两个月premium的大小差别。

  但是,不要以为VIX futures永远只有延期损耗。有时奇怪的事情可以发生,譬如两个月后的futures可以比一个月后的futures更便宜!虽然极少出现,但是确实发生,我们说的延期损耗实际上变成backwardation增值。为什麽呢?这其实反映了市场对VIX的期望值。如果大家认为VIX要涨,VIX futures溢价,就有Contango;如果大家认为VIX反而会跌,VIX futures便宜,就变成backwardation。而大多数时候,溢价的VIX futures是投资者的对冲保险策略。

  (2) VIX系列交易基金

  基本的VIX futures交易基金有这几个:

  $(VXX)$ - iPath S&P 500 VIX Short Term Futures TM ETN

  $(VIXY)$ - ProShares ETFs: VIX Short-Term Futures ETF

  $(VIIX)$ - VelocityShares VIX Short Term ETN

  如果你把他们的图放在一起,就发现它们完全一样的。其中VXX是市场上交易最多的,它自己也有很多期权。其它的导出多倍交易基金(实际上是derivative of derivative of derivative)还有一些。而我们见的比较多的是以下几个:

  $(UVXY)$ - ProShares ETFs: Ultra VIX Short-Term Futures ETF

  $(SVXY)$ - ProShares ETFs: Short VIX Short-Term Futures ETF

  $(TVIX)$ - VelocityShares Daily 2x VIX Short Term ETN

  $(XIV)$ - VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN

  其中UVXY和TVIX是2x 交易基金,而SVXY和XIV是-1x交易基金。

  (3)损耗定量

  要说这些交易基金的损耗,其实有两种损耗:延期损耗和振荡损耗。具体地讲讲5个交易基金VXX/UVXY/SVXY/TVIX/VXX:

  VXX: 1份延期损耗,无振荡损耗(多倍ETF的n(n-1)振荡公式,n=1)UVXY和TVIX: 2份延期损耗,1份振荡损耗(n=2)SVXY和XIV: -1份延期损耗,1份振荡损耗(n=-1)

  (4)损耗的一个例子:2012年

  虎眼现在就以2012年全年VIX波动,和这5个基金的表现来简单估算一下这些交易基金的损耗速度。这里虎眼忽略TVIX,因为3月份它的管理机构的一些措施让股价失真。理论上TVIX应当与UVXY表现一致。XIV和SVXY是一致的,虎眼就只算SVXY。从12/31/2011到12/31/2012,VIX从23.40跌至18.02,即只剩77%。而这期间,VXX跌从142.12跌至31.81,即只剩22.4%。如果假定这一年的延期损耗速度是常数,那么这一年的延期损耗导致衰减到22.4/77=0.29,大约每个月衰减到0.902,即-9.8%。这个-9.8%就是每个月延期损耗的速度。

  现在来算一下UVXY的损耗。它的延期损耗是2份,也就是说每个月损耗9.8%两次(是两次,不是两个),也就是说大约每个月衰减到0.902×0.902=0.814,即-18.6%。全年12个月的总延期损耗导致衰减到0.084。如果没有振荡损耗,UVXY应当跌至0.224×0.224=0.0502。而事实上UVXY从729.75跌至20.9,即衰减至20.9/729.75=0.0286。所以振荡损耗使UVXY衰减至0.0286/0.0502=0.57,约每个月-4.6%。最后算一下SVXY的损耗。它的延期损耗是-1份,也就是说每个月获利大约1/0.902-1=10.8%。它的振荡损耗是1份,也就是-4.6%。综合获利每个月5.7%,即全年增值至1.94倍。VIX跌大约23%,所以总增值应当约是1.94/0.77=2.53倍。而事实上SVXY从26.14涨到65.45,即2.51倍,被精确验证。总结一下2012年全年各交易基金的损耗速度:

  VXX: 延期损耗每月-9.8%,振荡损耗每月0%。

  UVXY:延期损耗每月-18.6%,振荡损耗每月-4.6%。

  SVXY:延期获利每月+10.8%,振荡损耗每月-4.6%。

  当然,2012年是牛市,VIX跌了不少,这些结果不适于其他年份。

  (5)VXX/TVIX/UVXY操作和风险

  想要好的操作方法,首先我们必须理解这些操作的含义。例如VXX的买和卖到底对应什麽行为?Vix反映的是当前S&P的扑的价格。所以买VXX的理由是当前的扑的价格便宜,会涨。所以买方就是看涨扑。同时,如果扑不涨(未如预期),VXX买方还会将当月扑换成下月扑。也就是说买方坚决看涨扑,不停地付出premium,期望股市终究会大跌而扑涨。虎眼认为买VXX的理由,只是为了保护更大的多头仓位,除非有很大的把握看跌股市。至于TVIX/UVXY的买方,认为认为完全是不可取行为。这两个不光有延期损耗,还有振荡损耗。买TVIX/UVXY,还不如买两倍数量的VXX。做空VXX/TVIX/UVXY,才是最好的操作。当然仓位控制很重要。例如VXX的beta将近3.0,所以要把做空每1刀的VXX,换算成做多3刀的SPY来估计风险,甚至更保守。TVIX/UVXY的Beta则要算成6.0。另外,要记住一点,如果Vix慢慢涨的话,他们的compounding不能按双倍算,而要按平方算。例如,如果VXX变成3x,则理论上TVIX/UVXY会变成9x。最后要记住的是,这些基金都有NAV,每天变化,但是股价应当接近于NAV。去年TVIX曾经因为股价高于NAV很多,而暴跌回NAV附近。

  (6)XIV/SVXY操作和风险

  在一个长期低VIX的牛市,做多XIV/SVXY是一个很好的选择。首先低Vix也往往意味着Vix本身的volatility也小,所以XIV/SVXY的振荡损耗不大。Vix低的时候,往往有很多人怀疑,特别是牛市早期。所以Vix futures延期损耗大,XIV/SVXY获利较多。两种损耗一比较,经常有净利,适合长期做多XIV/SVXY。所以,你也要经常看看CBOE VIX futures的差价,越大说明市场越怀疑,对我们做多这两个基金越有利。当然做空VXX/UVXY/TVIX是更有利的选择,只要控制好仓位。有时候有人做多XIV/SVXY,是因为用现金账户买,不能做空,这里插播个广告,想必上述这些人一定没开过老虎证券可以做空的保证金账户吧。另外,比较做空VXX/UVXY/TVIX和做多XIV/SVXY,Vix本身的高volatility也是一个考虑。振荡变大,VXX/UVXY/TVIX会涨,但是同时振荡损耗也大,抵消一些。而大振荡对做多XIV/SVXY不利。例如2011年,做多XIV/SVXY很不利。期间有一段时间有Backwardation,也有大振荡。全年XIV/SVXY,也损失了不少。(更正:2011年还没有SVXY,但是应当和XIV一致)。做多XIV/SVXY,一定要考虑到其风险。理论上,多仓可以一夜之间清零,彻底见外婆。为什麽?因为VIX和Futures可以因为突发事件翻倍。过去几十年没发生过,例如2001年9.11,Vix也就一夜涨30%;2008-2009年,有几次Vix涨20%的。但是谁知道以后会怎样。基于这个考虑,仓位一定要控制到比较小。

  看完之后相信大家跟虎眼最初的反应差不多,就是没看明白。华尔街告诉我们,看不懂的轻易不用去做。

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资讯标签:区别指数秘密损耗

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